10 月 14 日，美國 Neocloud 類股再度遭到拋售，CoreWeave（CRWV）、Nebius（NBIS）、Applied Digital（APLD）等 AI 算力及資料中心企業，跌幅明顯超過 NVIDIA（NVDA）及 Nasdaq 大盤。
然而，AI 算力需求並沒有突然轉弱。CoreWeave 甚至表示，2027 年的算力容量幾乎已經售罄。既然訂單仍然強勁，市場究竟在擔心甚麼？
答案可能與近日兩件事有關：澳洲 Firmus IPO 失敗，以及 CoreWeave 債券殖利率升至約 15%。兩者分別反映股權及債務市場對 AI 基建的態度正在改變。
一、NVIDIA 支持的 Firmus，為何仍然無法上市？
10 月 9 日，獲輝達 NVIDIA（NVDA）、黑石集團 Blackstone（BX）等機構支持的澳洲 AI 基建公司 Firmus，撤回原定集資約 50 億美元的 IPO。
Firmus 原本希望以約 310 億美元估值上市，相當於今年 8 月私人融資估值的三倍。然而，投資者認購意願遠低於預期，即使傳出下調招股價，最終仍未能取得足夠支持。
更尖銳的批評，則直指 Firmus 管理層與既有股東過於貪婪。科技分析師 Richard Windsor 認為，IPO 失敗主要源於股東對估值及退出條件要求過高，而非公司缺乏發展前景。澳洲基金經理 Ron Shamgar 亦在 Bloomberg 訪問中批評 Firmus 過於貪婪。除了上市估值在不足三個月內由約 105 億美元提高至 306 億美元，《衛報》更披露，招股期間投資機構發現，上市後超過半數股份可能立即出售，引發早期股東套現的疑慮。當企業仍需要大量資金完成建設，原有股東卻可能率先退出，機構投資者自然會質疑，究竟誰在承擔未來的風險，又是誰在提前收取回報？